經過一季度良好的開局，中國經濟數據于四月逐漸放緩。盡管流動性空前充裕——在約120萬億元的經濟總量中，廣義貨幣供應量（M2）增長超過30萬億元，但社零增長略遜預期，投資增速繼續下降。最令人費解的是，中國A股回吐了自去年十月底以來的部分漲幅，恒指則在全球市場中表現墊底。原因幾何？
中國經濟復蘇為何步履蹣跚？
自去年以來，中國股市開始與M2、存款余額和貿易盈余分道揚鑣（圖表1）。這種與歷史經驗的數據背離格外引人注目。史無前例的貿易盈余表明，中國的制造業源源不斷地滿足著美國和海外需求。如此強勁的貿易順差彰顯出中國制造業的磅礴偉力，亦象征著中國吸引海外儲蓄入境的絕對實力，這從貿易盈余與國內存款同步升至歷史最高水平可見一斑。百川東到海，這些存款最終匯聚成中國廣義貨幣供應和宏觀流動性的千山圖景。
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