大疫三年，消費(fèi)首當(dāng)其沖。疫情防控措施限制了消費(fèi)場景，經(jīng)濟(jì)前景不確定性損害了消費(fèi)者信心。當(dāng)然，更為重要的是，疫情沖擊了服務(wù)行業(yè)和就業(yè)市場，進(jìn)而影響了家庭收入和消費(fèi)，造成了“就業(yè)-收入-消費(fèi)”的螺旋式下沉。調(diào)查失業(yè)率過去三年平均接近5.5%，遠(yuǎn)高于2018-19年間5.0%的中樞。其中更存在明顯的結(jié)構(gòu)性惡化：青年失業(yè)率居高不下，去年一度接近20%，到年底仍高達(dá)16.7%；農(nóng)民工就業(yè)規(guī)模似已恢復(fù)至疫情前水平，但是收入依然疲弱，去年僅錄得低個(gè)位數(shù)增長。這些是因?yàn)閯趧用芗姆?wù)業(yè)受到了更多的疫情沖擊以及監(jiān)管變局之影響。

預(yù)測應(yīng)當(dāng)避免把當(dāng)前的情況線性外推至疫后時(shí)代，不能用今天收入弱來論證明天消費(fèi)弱。就業(yè)、收入、信心和消費(fèi)差不多是經(jīng)濟(jì)同步指標(biāo)，疫情政策是此前抑制它們共同的主變量。隨著疫情達(dá)峰，接觸類消費(fèi)活動必然重啟，與之相關(guān)的就業(yè)隨之恢復(fù)，帶動收入增長，提振消費(fèi)者信心。此前“就業(yè)-收入-消費(fèi)”的負(fù)反饋有望在疫情放開后得到逆轉(zhuǎn)，并進(jìn)入正反饋循環(huán)。現(xiàn)在看，疫情放開的初始沖擊集中在了去年4季度和今年1季度，前者降低了基數(shù)而后者是經(jīng)濟(jì)活動淡季，因而對全年經(jīng)濟(jì)影響有限。疫情達(dá)峰為春節(jié)后更全面、更有力的消費(fèi)復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ)。

在關(guān)注現(xiàn)金流之外，筆者較早注意到了疫情期間中國住戶部門資產(chǎn)負(fù)債表的變化。在過去三年，他們過度積累了儲蓄，明顯壓縮了貸款。筆者測算，由于疫情造成的被動減支以及預(yù)防性動機(jī)，住戶部門在2020-22年間大約增持了4.4萬億元超額儲蓄。如果再考慮疫情期間家庭資產(chǎn)組合調(diào)整，如不動產(chǎn)及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)減持、“理財(cái)搬家”等，那么至去年底住戶部門存款要高于自然增長13.3萬億元。一旦消費(fèi)者信心改善，無論是4.4萬億元超額儲蓄還是更廣義的13.3萬億元超額存款都可以轉(zhuǎn)化為購買力，是疫后消費(fèi)復(fù)蘇的基本支撐。當(dāng)然，超額儲蓄的分布是不均衡的，較多集中于中高收入家庭。因此，對于受疫情影響較大服務(wù)業(yè)從業(yè)人員和中低收入家庭仍然需要提供必要的政策支持。