俄烏沖突爆發以來，全球金融市場波云詭譎。

經驗和邏輯上，在地緣政治沖突中，投資者會擁抱“安全資產”，黃金、美元或美債的價格會漲——美元的升值幅度已經超出了歷史可比時期。風險資產首先會遭到拋售，尤其是流動性較好的，如歐美和新興市場國家的股票或新興市場國家的債券等。但與以往不同的是，俄烏沖突期間，人民幣也表現地很強勢。有觀點認為，人民幣或人民幣資產也擁有了避險屬性，雖不算錯誤，但并不準確。

2月以來，海外投資者在出售人民幣資產（圖1）。股票方面，最近一周，滬股通和深股通（統稱“陸股通”）共流出360億元，規模與新冠肺炎疫情爆發時和2015年“811匯改”前夕旗鼓相當。其中，深股通已連續6周凈流出。債券方面，去年底以來，隨著中美利差的下降，境外增持的債券規模也在下降（圖2），2月還罕見地出現了負增長。但匯率方面，人民幣匯率指數（CFETS）和美元兌人民幣中間價都很強勢，市場傳言有歐洲避險資本流入，還與疫情以來外需的持續高景氣度有關。考慮到海外疫情的好轉和國內疫情的反復，不宜低估形勢反轉的可能性。