作為一家最初致力于解決海南航空運輸問題的地方國企，成立于1989年9月的海航前身海南省航空公司完成了國企改制的幾乎所有嘗試。海航曾引入喬治?索羅斯股權投資，進行今天很多國企正在推進的混改。作為業務主體的海南航空股份有限公司于1997年發行B股，于1999年發行A股上市。而資本在全社會范圍內社會化的公開上市被認為是混改的終極實現方式。那么，混改后的海航為什么依然難逃破產的命運？折戟的海航給正在推進的國企混改又將帶來哪些有益的啟發呢？

第一，在國企混改過程中，無論工會，還是基金會，這些“虛化主體”的控股，都無法代替民資背景戰投的參股，形成制衡的股權結構，阻止海航內部人控制下的盲目擴張。

在2000年1月集團正式成立后，海航通過并購快速從單一的地方航空運輸企業向混業經營的跨國企業集團邁進。如果說2003年前海航圍繞國內航空公司、機場及境外飛機租賃公司等航空主業開展并購，而在 2003年后則開始進軍與主業相關聯，甚至關聯不大的行業。從2009年到2011年，在短短的兩年內，通過并購，海航集團旗下公司由200家迅速接近600家，涉及航空、物流、資本、實業、旅業等領域。2015年至2017年，海航系的并購浪潮更是達到了巔峰，一舉入股希爾頓酒店、德意志銀行、紐約和倫敦的摩天大樓、香港的“地王”等等。2017年，海航以1.2萬億總資產進階世界500強公司。據接管海航的聯合工作組顧剛先生描述，海航集團股權關系樹狀圖共三張，每張近3米，總長9米，可謂海航版的“清明上河圖”。