“云黑城欲摧，雨前風滿樓。”昔年英國煤井之下，礦工常以金絲雀伴身，以其驚鳴而預警毒氣之危。今日全球亂局之中，市場緊盯美債收益率這只“金絲雀”，因其倒掛而深懷衰退之憂。受此牽動，8月中旬至今全球大類資產亦開啟振蕩模式。

本次美債收益率倒掛固然拉響了衰退警報，但是諸多新因素亦在減弱警報準確性。因此，繼續糾結于這一警報本身，并不能解答“這次是否不一樣”。從更廣泛的維度加以審視，或能找到進一步探測風險的下一只“金絲雀”。橫向來看，不同跨度的多組期限利差蘊含更詳細的風險信息，利差中樞水平和離散度有望對衰退風險進行更精準的測度。縱向來看，沿循“美債收益率倒掛—消費數據走弱—經濟金融危機”的風險傳導鏈條，消費者信心將是下一個關鍵且可行的驗證點。

基于上述工具，目前美國經濟衰退風險尚未失控，2019-2020年增長“減速不失速”仍是基準判斷。由此，當前市場對利率下行空間的預期可能存在高估，若預期未能充分兌現，或將牽動市場額外變化。展望未來，考慮到貿易摩擦的高度不確定性，仍需以2019Q4-2020Q1作為關鍵驗證期，憑借上述工具對衰退風險進行持續監測。根據驗證結果的不同，全球大類資產配置亦需走向兩種迥異的長期策略。