隨著“爆雷”、“違約”等現(xiàn)象的增多，過(guò)去似乎是個(gè)空中概念的“風(fēng)險(xiǎn)”，越來(lái)越普遍地在市場(chǎng)中呈現(xiàn)。部分投資者認(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露的增加，是市場(chǎng)弊端發(fā)作和經(jīng)濟(jì)周期下行的結(jié)果，但筆者認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)是與生俱來(lái)的，金融危機(jī)后中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)暴露增加是風(fēng)險(xiǎn)表露形式發(fā)生了變化，風(fēng)險(xiǎn)隱性轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)顯性化，而風(fēng)險(xiǎn)顯性化正是市場(chǎng)發(fā)展趨向成熟的表現(xiàn)。

市場(chǎng)曾將2014年譽(yù)為中國(guó)債市的“信用風(fēng)險(xiǎn)元年”，這并不是說(shuō)2014年開(kāi)始中國(guó)信用市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)將上升，而是指2014年起中國(guó)債權(quán)市場(chǎng)上的信用風(fēng)險(xiǎn)將逐漸得到顯現(xiàn)，這意味著相關(guān)部門(mén)將朝打破剛兌的方向努力。“元年”稱(chēng)號(hào)，實(shí)質(zhì)上是市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)等管理職能部門(mén)，對(duì)打破剛兌市場(chǎng)建設(shè)信號(hào)的回應(yīng)。打破剛兌意味著債券市場(chǎng)上利率市場(chǎng)化建設(shè)取得進(jìn)展，信用風(fēng)險(xiǎn)差異化自然將得以體現(xiàn)，市場(chǎng)表現(xiàn)就是風(fēng)險(xiǎn)顯性化。

當(dāng)前產(chǎn)業(yè)周期變化帶來(lái)了散點(diǎn)式違約的增多，這種現(xiàn)象仍將延續(xù)2-3年。中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放40余年的發(fā)展，絕大多數(shù)行業(yè)都已結(jié)束擴(kuò)張期，先后進(jìn)入成熟期。伴隨產(chǎn)業(yè)周期的成熟，企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)先增加后減少態(tài)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)激烈程度急劇上升后再下降然后漸趨穩(wěn)定，競(jìng)爭(zhēng)核心由產(chǎn)量轉(zhuǎn)向創(chuàng)新，規(guī)模經(jīng)濟(jì)重要性先上升再下降，等等許多產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化。這個(gè)過(guò)程必然伴隨有行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的兩極分化，在激烈競(jìng)爭(zhēng)中失敗的企業(yè)，在融資市場(chǎng)上將表現(xiàn)為信用風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)——違約。由于違約增加是產(chǎn)業(yè)生命周期的階段演化現(xiàn)象，因此未來(lái)中國(guó)信用市場(chǎng)違約增加概率將上升，但這個(gè)上升并不是周期性的，因而也將呈現(xiàn)“散點(diǎn)”狀特征，同時(shí)較少具有感染性。綜合來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，“散點(diǎn)式”違約將成常態(tài)，但隨著越來(lái)越多產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成熟期后期，違約現(xiàn)象將減少。