2008年金融危機(jī)以來，金融業(yè)成為大規(guī)模外溢效應(yīng)的渠道，國際資本流動透過金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)跨境交易形成的外部沖擊日益顯著，實(shí)行靈活匯率的國家也難免資本流動沖擊。2008年面對外部沖擊，歐盟內(nèi)部各國紛紛“以鄰為壑”，各自為國內(nèi)所有銀行存款提供全額擔(dān)保，避免資金外流維持銀行系統(tǒng)的流動性。“蒙代爾三難困境”理論框架受到質(zhì)疑，美元作為最主要國際儲備貨幣美國貨幣政策是全球流動性周期的重要驅(qū)動力之一，對國際跨境信貸流動和金融市場杠桿有重大影響，匯率自由浮動難以抑制資本流動確保貨幣政策獨(dú)立。受流動性周期影響的經(jīng)濟(jì)體，從“三難困境”：無法同時實(shí)現(xiàn)貨幣政策獨(dú)立、匯率穩(wěn)定、資本自由流動，變?yōu)橘Y本自由流動還是貨幣政策獨(dú)立的“兩難”選擇。其政策含義是：實(shí)施宏觀審慎管理，加強(qiáng)金融市場杠桿交易監(jiān)管，切斷外部沖擊傳導(dǎo)渠道，可確保貨幣政策獨(dú)立穩(wěn)定金融形勢。

流動性的實(shí)質(zhì)源于貨幣創(chuàng)造，第一層次是貨幣當(dāng)局供應(yīng)基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造流動性。第二層次是銀行以及影子銀行體系通過信用擴(kuò)張期限轉(zhuǎn)換派生存款創(chuàng)造流動性。這意味貨幣政策能否不受干擾服務(wù)于充分就業(yè)、物價穩(wěn)定等宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，取決于貨幣當(dāng)局是否能夠控制流動性來源。

從流動性供給層次看，基礎(chǔ)貨幣提供的流動性要比市場內(nèi)生杠桿交易衍生的流動性穩(wěn)定。貨幣乘數(shù)代表了銀行、影子銀行體系等信用（債務(wù)）創(chuàng)造貨幣的程度，一定程度也表明了金融系統(tǒng)的杠桿水平。中國貨幣乘數(shù)從2011年3.79升至2017年4月的5.33，達(dá)到1997年以來的歷史高位。