在中國(guó)，比說(shuō)了什么更重要的是誰(shuí)在開(kāi)口說(shuō)。沒(méi)什么市場(chǎng)觀察人士會(huì)對(duì)中國(guó)不斷上升的杠桿帶來(lái)各種風(fēng)險(xiǎn)這一警告感到意外。但這一次是中國(guó)總理李克強(qiáng)在向全國(guó)人大會(huì)議講話時(shí)發(fā)出的警告。中國(guó)總理給人留下的印象是，北京方面現(xiàn)在的重點(diǎn)是增長(zhǎng)和控制風(fēng)險(xiǎn)（換句話說(shuō)就是去杠桿）并重。中國(guó)快速演變的債券市場(chǎng)已經(jīng)在反映這種轉(zhuǎn)變。

近來(lái)中國(guó)的借款成本在快速上升，在某些情況下比美國(guó)的加息步伐更快。兩年期政府債券的收益率今年以來(lái)上漲了42個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)高于美國(guó)國(guó)債的11個(gè)基點(diǎn)。中國(guó)10年期國(guó)債與美國(guó)10年期國(guó)債的收益率幾乎相差整整一個(gè)百分點(diǎn)，是三個(gè)月前收益率之差的兩倍。今年頭兩個(gè)月首次出現(xiàn)了中國(guó)企業(yè)在海外債券發(fā)行量超過(guò)國(guó)內(nèi)的情況，主要原因就是國(guó)內(nèi)利率較高。

這些舉動(dòng)的驅(qū)動(dòng)力可在中國(guó)的短期貨幣市場(chǎng)中找到，在這里，中國(guó)央行正在拓寬其操作范圍。一年前，中國(guó)人民銀行(PBoC)開(kāi)始通過(guò)每日流動(dòng)性操作來(lái)微調(diào)其影響力。上月，它自2013年以來(lái)首次提高短期回購(gòu)利率，同時(shí)提升較長(zhǎng)期貨幣市場(chǎng)利率（這是此類利率自2014年創(chuàng)建以來(lái)的首次）。這些操作的凈效應(yīng)是收緊流動(dòng)性，同時(shí)無(wú)需付諸提升整體利率之類的生硬工具，然后承受經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。因此，貨幣政策仍然可以被堂而皇之地形容為“中性”。