近期意大利“憲制”公投結果出爐，意大利民眾以絕對多數否決總理倫奇提出的一攬子政治改革計劃。這位年輕的總理也立刻兌現自己的諾言辭職，給本就已經風雨飄搖的意大利政壇帶來更大的不確定性。意大利的公投結果似乎印證了諸多國內分析師同行事前的判斷——在英國“脫歐”和美國特朗普當選之后，又一只黑天鵝從意大利振翅高飛，吹響意大利退出歐盟乃至解體歐元區的號角。

 然而之后市場的反應卻異乎尋常地平淡，歐洲邊緣國家的國債收益率受此影響僅小幅走高，歐元也并未出現預期中巨幅貶值，歐洲股市在選后第二個交易日也迅速反彈。面對出人意料的市場反應未免令這只意大利黑天鵝顯得有些成色不足。具有反諷意味的是，現在來看，市場的波瀾不驚反而更符合黑天鵝 事件的定義。

難道是反復出現的黑天鵝事件已經讓市場開始麻木而無法做出正確的反應？抑或分析師之前的預測有誤？筆者觀察，預言此次黑天鵝事件的分析師邏輯大致如下：一、倫奇總理在公投之前就把自身的政治命運與公投結果捆綁在一起，公投失敗的結果幾乎讓他除了黯然下臺之外別無選擇；二、倫奇的下臺可能會導致一屆新的看守政府，又或是提前大選，目前各反對黨更傾向于后者；三、如果現在進行大選，風頭正勁的民粹主義五星運動黨極有可能勝出，而此黨及其盟友一直在鼓吹就退出歐元區問題進行全民公投，一旦當選，意大利退歐則可能實現。沿著上面的邏輯鏈條，分析師們自然而然地將意大利公投結果與其退歐可能性掛鉤，而作為歐元區內的第三大經濟體，意大利的退歐必然給歐元區帶來沉重地打擊，甚至導致歐元區的最終解體。