中國經濟近期引發諸多討論，下滑厲害、匯率貶值壓力等，都是結果、表象。真問題是什么？債務（杠桿）可能快撐到身體能承受的極限是問題的根本。以前4個桶3個蓋，現在變成了7個桶5個蓋，邊際上惡化了，捂不住。風險偏好崩壞了后，就會出現更多的桶，蓋怎么招也跟不上。

首先，回顧2014年以后貨幣寬松，水是放了很多，始終不能坐“實”：金融加杠桿，去年上半年的股，不斷走低的信用債溢價，以及當下一線城市的樓價。銀行資產越來越大，都說銀行資產配置“荒”，即荒在利差上。所以銀行逆向選擇要把資產搞大（1月份增速是16.8%），一是想把利潤補回來，二是迫于不良的壓力需要做會計騰挪。而銀行自己做不到的事情，就委投（把資產委托給資管、信托、券商）做，所以銀行對非銀同業資產增速1月份干到76.3%。 長時間累積又轉化為資本外流和貶值壓力。

其次，再看“債務緊縮需求”。13年開始，債務就把庫存周期搞亂了，看看CPI和PPI的裂口，12年可能就亂了。我不知道，債務（產能）周期沒調完，庫存正常時候的生理周期是不是還能從圖上找回來。