自從今年7月以來，中國再次成為全球金融市場的焦點。不論是出乎意料的人民幣貶值，還是弱于預期的經濟數據，都引起了國際金融市場的陣陣恐慌。沉寂了一段時間的中國崩潰論，又開始甚囂塵上。可以想見，在中美首腦的會面中，中國經濟將是一個無法回避的話題。但是，從國際金融史的角度來看，最近兩年全球資本流動格局發生的大變化，也許才是市場波動下更深層的地殼運動。

事情要從08年說起。金融危機之后，發達國家紛紛大幅放松貨幣政策，以圖將本國經濟拉出泥潭，大量資本從發達國家流向新興市場，這也就是所謂的全球套息交易（Global Carry Trade）。中國也不能置身于全球大浪之外。從2009年到2013年，中國在資本項目下有超過1萬億美元的凈流入，遠超過去十多年的總和，加上大量為了掩蓋資本流入而產生的虛假貿易，導致了中國的外匯儲備迅速上升。

然而，隨著美國經濟的逐步復蘇，美聯儲加息日益臨近，從去年開始，全球套息交易也開始發生逆轉。當美聯儲寬松的時候，新興市場面對的是流動性泛濫帶來的貨幣升值和通脹壓力。當美聯儲退出的時候，面對的則是貨幣貶值和通縮。這種全球性的從寬松到緊縮的切換，才是近期市場波動的深層原因。