最近中國電商集團(tuán)阿里巴巴(Alibaba)上市新聞引發(fā)很多討論，其近期宣布在美國首次公開上市(IPO)的計(jì)劃。這家馬云多年前創(chuàng)建的公司，如今已經(jīng)成長為電商巨頭，甚至令很多美國同類相形見絀。去年，其旗下淘寶和天貓商城的交易總額達(dá)2400億美元，這個(gè)數(shù)據(jù)是易趣(eBay)的3倍、亞馬遜(Amazon)的2倍多。那么，阿里巴巴到底值多少錢？

如何估值一家公司？首先，任何一本國際公司金融學(xué)教科書都會強(qiáng)調(diào)評估公司風(fēng)險(xiǎn)的重要性，這些風(fēng)險(xiǎn)包括市場風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)與管理風(fēng)險(xiǎn)；而投資這家公司的潛在收益是應(yīng)該和這些風(fēng)險(xiǎn)相匹配，風(fēng)險(xiǎn)越大，投資所要求的回報(bào)也越高。這些概念聽起來不免有些空洞，通常我們會關(guān)注的一些更為實(shí)際的指標(biāo)，如公司收入、利潤以及其預(yù)期的增長率。如果一家公司在過去有顯著的增長，且這樣的增長極有可能持續(xù)到未來很長的一段時(shí)間內(nèi)，那么這家公司的估值可能就會很高。

在阿里巴巴一系列的風(fēng)險(xiǎn)中，最重要的無疑是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，掌握阿里巴巴業(yè)務(wù)核心或其成長命門的是它的姊妹公司——浙江阿里巴巴電子商務(wù)有限公司（Zhejiang Alibaba E-Commerce Ltd.）。該公司常常因?yàn)槠渥钪臉I(yè)務(wù)而被稱為支付寶（Alipay），但它并不歸屬于阿里巴巴，也不會成為此次IPO的實(shí)體組成。支付寶去年推出的新產(chǎn)品余額寶，是一款基于網(wǎng)絡(luò)的貨幣市場基金，也不會參與此次IPO。根據(jù)其提交給美國證交會（SEC）的申請文件顯示，2013年，支付寶處理了5190億美元的支付交易。阿里巴巴電子商務(wù)網(wǎng)站的支付總額僅占支付寶處理的支付總額的37.6%，這意味著，超過一半的支付寶交易服務(wù)是阿里巴巴以外的網(wǎng)站或交易平臺提供的。5190億美元這個(gè)數(shù)字是阿里巴巴網(wǎng)站銷售總額2480億美元的2倍多，表明這家網(wǎng)絡(luò)支付服務(wù)公司對其他的中國電商公司是多么重要。如果上市企業(yè)中沒有支付寶，那么阿里巴巴未來的成長無疑會受到限制。況且，阿里巴巴目前占據(jù)了80%的中國電商市場，未來的成長空間已經(jīng)很小。因此，阿里巴巴的成長必定要來自于整個(gè)電商市場的成長，這又進(jìn)一步限制了其成長空間。