近期中國收益率曲線陡峭化惹起諸多爭議，尤其是經濟每況愈下而長端利率兀自高企頗為令人費解。歷史總是重演，或許我們可以從保羅?沃爾克（PaulVolcker）貨幣政策調控轉型的歷程中得到一些啟示。

在沃爾克就任美聯儲主席之前，1975年的美國出現了短端利率和長端利率走勢截然背離的情形。1975年7月，聯邦基金利率從上年同期的13%下降到6%，而10年期國債收益率卻從7.8%升至8%。短端利率下降，是因為美聯儲正在采取措施應對日益顯現的衰退；長端利率上揚，是因為市場擔心寬松貨幣政策會推高通脹。自此，收益率曲線陡峭化的一幕深印在沃爾克的頭腦中。

1979年10月6日，在出任美聯儲主席的首次聯邦公開市場委員會(FOMC）會議上，沃爾克即宣布將貼現率提高整整一個百分點。當時美國通脹率達到驚人的13%，失業率也超過了兩位數，美國經濟進入戰后最低迷時期。沃爾克這一高調反通脹舉動，當時被稱作“星期六晚間的大屠殺”。沃爾克一廂情愿地認為，為抑制勢不可擋的通脹，短端利率上行是必須的，而一旦市場相信美聯儲新政能夠取得成功，長端利率自會水到渠成地下行。如此，收益率曲線平坦化應是可以預期的。然而，事與愿違的是，1979年11月20日，美聯儲再次召開FOMC會議之際，10年期國債收益率已經向上突破到10.75%。而造成收益率曲線進一步陡峭化的癥結恰恰在于：在過去長達十年的時間內，美聯儲在控制通脹加速方面屢戰屢敗，市場對美聯儲政策普遍持懷疑態度。