隨著歐債危機從2012年4月起重新惡化，人民幣對主要貨幣匯率呈現出錯綜復雜的走勢。人民幣對美元匯率在5月2日與3日曾連續突破6.27，達到匯改重啟以來的最高點，但截止5月25日已經回落至6.33。人民幣對歐元匯率在2月27日與29日一度達到8.48的低點，但截止5月25日已經爬升至7.94，達到近10年來的新高。人民幣對日元匯率在3月15日與21日達到0.075的階段性高點后，截止5月25日已經回落至0.079。而根據國際清算銀行的計算，2012年4月，人民幣的名義有效匯率與實際有效匯率指數分別為105.1與107.5（以2010年為基期），非常接近兩者自1994年以來的歷史性峰值（前者為2009年3月的108.0，后者為2011年12月的108.1）。

應如何分析前一階段的人民幣匯率走勢，并展望下一階段的走勢呢？筆者認為，從雙邊匯率來看，最重要的匯率仍為人民幣對美元匯率，一旦明確人民幣對美元匯率的大致走勢，則人民幣對其他貨幣的匯率走勢，在很大程度上就取決于其他貨幣對美元的走勢。沿著這一邏輯出發，筆者認為，下一階段，人民幣對美元匯率將呈現出較弱的升值態勢，但由于美元對歐元可能繼續顯著升值，則人民幣對歐元匯率也將相應升值，從而造成人民幣有效匯率繼續較快的升值速度，這會對中國出口增長造成顯著負面沖擊。

自2010年6月匯改至2011年底，人民幣對美元匯率年均升值幅度約為5%。但2012年年初至今，人民幣對美元匯率盡管出現較大波動，但升值幅度可以忽略不計。原因在于，過去推動人民幣對美元升值的幾個動力機制都在弱化：