他們出的錢太多了。這是3G資本(3G Capital) 2010年以40億美元的企業總價值將漢堡王(Burger King)私有化時，外界的一致看法。這筆錢相當于往績稅息折舊及攤銷前利潤(Ebitda)的9倍。事情有了怎樣的變化呢？Justice Holdings剛剛出資14億美元，作為回報，它將獲得漢堡王26%的普通股。如此一來，漢堡王的企業價值就達到80億美元——企業價值與Ebitda之比達到了16倍（如果按照漢堡王剔除重組及其他成本的慣常做法，則為14倍）。相比之下，實力不俗的跨國公司麥當勞(McDonald’s)和百勝餐飲集團(Yum Brands)分別為11倍和14倍。麥當勞在拉美最大的特許經營商Arcos Dorados為12倍。

3G資本的合伙人在最初的交易中支付了12億美元的現金，并借債支付了余下部分。去年，他們還為自己派發了近4億美元的股息，非常感謝各位。如果他們以Justice支付的價格將整個公司出售，3G資本起初投入的資金將在一年半時間里升值超過一倍。而同期，麥當勞和百勝的股票回報率分別為38%和64%。眼下的一致看法是：先生，還需要加一份薯條嗎？

現在，人們自然而然想問，Justice出的錢是否太多。漢堡王去年的同店銷售額出現下滑，它在美國的市場份額正在減少。不過，去年Ebitda較收購前那段時期增加了三分之一，這主要是成本控制的結果。獲得特許經營權的餐廳比例微幅上升，這應有助于鞏固財務業績。此外，地域重心不再是北美地區，而是轉向高增長的拉美。這些轉變都將得到延續。不過目前的估值意味著，漢堡王將會有效地實現其重組策略。頭頂皇冠的人，日子過得并不舒坦。