嘉能可(Glencore)收購斯特拉塔(Xstrata)剩余股份的方案，讓人看不出什么新意。畢竟，斯特拉塔的創立源于10年前與伊凡?格拉森伯格(Ivan Glasenberg)旗下大宗商品交易商/礦商達成的一次價值25億美元的煤炭交易。嘉能可持有斯特拉塔34%的股份。米克?戴維斯(Mick Davis)已將斯特拉塔轉型成為一家價值580億美元的多元化礦商。這兩家公司以前曾就重新聯合進行過談判，但由于嘉能可是一家私人公司，戴維斯對此進行了抵制。然而，嘉能可去年進行了首次公開發行(IPO)，使自己獲得了用于收購的資金。兩家公司表示，它們目前正就一項價值800億美元的“對等合并”進行談判，但這應當被視為通常的收購，收購方為嘉能可。那么，斯特拉塔的小股東應當索要多大的溢價呢？

這兩家公司在業務方面基本上沒有什么重疊。嘉能可在市場上交易斯特拉塔生產的鉻鐵合金和鎳，并就其煤炭銷售提供咨詢服務。所以，投資者應當關注的真正成本協同效應可能不大——或許稅后僅為1億美元。資本化之后，該金額可達10億美元。斯特拉塔昨日股價上漲，其市值增幅就達到了10億美元的數倍。這意味著，投資者相信這樣一個看法，即合并交易將在收入上帶來可觀的協同效應。瑞士信貸(Credit Suisse)認為，合并后公司的年度收入可增加6億美元，這將主要得益于嘉能可交易平臺金屬交易量的增加。這將取決于諸多因素，尤其是如果這讓客戶（主要是中國）感到緊張的話。但如果公司尋求在當前股價水平上實現“合并”的話，嘉能可的股東必須相信這一點。嘉能可的股東理應抵制股權被稀釋。但話說回來，如果他們要追求什么協同效應的話，還是得玩一把這個“游戲”。

換言之，投資者或許會忽略關于協同效應的說法，并判定這兩家公司正進入新領域。這不同于必和必拓(BHP Billiton)與力拓(Rio Tinto)、或者斯特拉塔與英美資源集團(Anglo American)之間的合并交易。實際上，斯特拉塔和嘉能可進行合并，將締造出第一家龐大的垂直整合型大宗商品交易企業。必和必拓嘗試從零開始與力拓進行整合，但未能成功。嘉能可和斯特拉塔能否成功，又有誰能知道呢？