資產(chǎn)配置有時(shí)無(wú)關(guān)緊要，有時(shí)重要得很。2011年上半年，股票、公司債券和美國(guó)國(guó)債的價(jià)格都呈現(xiàn)漲勢(shì)。進(jìn)入8月，歐債危機(jī)正式爆發(fā)，投資者開(kāi)始轉(zhuǎn)向安全資產(chǎn)。到年底，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債已斬獲巨大回報(bào)，高質(zhì)量的公司債券也錄得豐厚回報(bào)，而大公司股票卻回落至年初水平。風(fēng)險(xiǎn)較高的股票今年出現(xiàn)下跌。

也就是說(shuō)，在2011年，各個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別的興衰，幾乎全是由歐洲的形勢(shì)決定的。鑒于這場(chǎng)危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束，人們自然預(yù)期這一局面將在2012年持續(xù)。如果歐元區(qū)崩潰，那么還是持有美國(guó)國(guó)債為妙。如果問(wèn)題以某種方式得到解決，美國(guó)國(guó)債收益率將會(huì)上升，股市將會(huì)反彈。

這是一個(gè)簡(jiǎn)單的想法，而且很可能是錯(cuò)誤的。歐元區(qū)危機(jī)的解決，幾乎必然意味著外圍經(jīng)濟(jì)體沒(méi)有大范圍違約，或者債券持有人沒(méi)有大幅減記。這將是可取的；它意味著歐元區(qū)爭(zhēng)取到了時(shí)間，可以進(jìn)行去杠桿化。但這也意味著，歐洲將繼續(xù)陷于美國(guó)以及（在某些方面）日本當(dāng)前的處境：被淹沒(méi)在制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的公共和私人債務(wù)中，需要實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)來(lái)償還債務(wù)，但貨幣政策刺激措施已逐漸失效，甚至（根據(jù)某些人的觀(guān)點(diǎn)）產(chǎn)生反效果。