基于周期的邏輯，蕭條—復(fù)蘇—滯脹—衰退是宏觀經(jīng)濟(jì)逃不過的路徑。2011年是典型的滯脹，2012年將會(huì)是典型的衰退，并演化為之后的蕭條嗎？答案是確定的，除非政府釋放強(qiáng)大的制度紅利，一如三十年來中國(guó)十年一個(gè)輪回的自贖與新生。

2008-2011，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了艱難的再平衡過程。資源國(guó)、生產(chǎn)國(guó)與消費(fèi)國(guó)都進(jìn)行了一系列以貨幣刺激為唯一手段的技術(shù)性應(yīng)對(duì)，因?yàn)闆]有觸及利益的重新調(diào)整，新的增長(zhǎng)點(diǎn)依然迷茫。于是，低位再平衡重新轉(zhuǎn)向低位失衡。在這樣的大背景下，中國(guó)從全球化獲取的制度紅利就此消失。當(dāng)制造業(yè)美元漸行漸遠(yuǎn)的時(shí)候，中國(guó)整體面臨著資產(chǎn)重估的考驗(yàn)。

如果將中國(guó)看成一份資產(chǎn)，那么它的價(jià)值就完全可以由資本資產(chǎn)定價(jià)的基本方法來確定。增長(zhǎng)確定了基本的價(jià)值，通貨膨脹決定了其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，信貸與外匯占款左右著流動(dòng)性溢價(jià)，這是通用的估值模板。對(duì)中國(guó)來講，還存在著特殊的制度溢價(jià)。看空中國(guó)或者看多中國(guó)者的失誤往往是對(duì)此分寸步拿捏不好，以至差之毫厘，謬之千里。