人民幣離岸市場(chǎng)自去年7月正式誕生之后享受了一年多幾乎無阻礙的高速發(fā)展。香港金融管理局最新數(shù)據(jù)顯示截至今年9月香港離岸人民幣存款金額已經(jīng)達(dá)到6222億元，較8月的6090億元進(jìn)一步上升。盡管存款數(shù)據(jù)繼續(xù)上升，但是源于九月底的人民幣離岸市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)卻暗示人民幣國(guó)際化過程可能不再一帆風(fēng)順。

人民幣離岸市場(chǎng)成立以來，對(duì)人民幣升值的預(yù)期使得離岸人民幣對(duì)境內(nèi)人民幣多數(shù)時(shí)間保持溢價(jià)。就當(dāng)投資者覺得離岸人民幣溢價(jià)理所當(dāng)然時(shí)，進(jìn)入九月下旬受歐債危機(jī)惡化，資本外流導(dǎo)致亞洲貨幣大幅貶值影響，離岸人民幣也出現(xiàn)貶值勢(shì)頭，對(duì)境內(nèi)人民幣交易也由原先溢價(jià)變成折價(jià)。在投資者原先看來和境內(nèi)人民幣是孿生兄弟的離岸人民幣忽然變了臉，成為一個(gè)陌生人。而且這個(gè)價(jià)格倒掛現(xiàn)象并沒有逆轉(zhuǎn)，由九月下旬一直持續(xù)至今。

理論上，在有效市場(chǎng)下，套利交易將使得離岸人民幣和境內(nèi)人民幣價(jià)格趨同，不過基于大陸資本管制以及監(jiān)管等因素影響，人民幣尚未能完全在境內(nèi)外自由流動(dòng)。所以境內(nèi)外人民幣價(jià)差無法由套利交易完全消除。不過離岸人民幣持續(xù)一個(gè)多月的倒掛現(xiàn)象至少讓我們學(xué)到了兩點(diǎn)。首先雖然境內(nèi)人民幣具有避險(xiǎn)貨幣屬性，但是離開中國(guó)央行的離岸人民幣卻還未達(dá)到避險(xiǎn)貨幣的境界。其次，離岸人民幣市場(chǎng)雖然發(fā)展迅猛，但是尚未成熟，目前非市場(chǎng)以外的結(jié)構(gòu)性因素對(duì)離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展的影響開始顯現(xiàn)。我們將在以下幾段闡述這兩個(gè)觀點(diǎn)。