過去數月，外部要求人民幣升值的輿論迅速升溫。中國持續多年的貿易順差，以及2.4萬億美元的外匯儲備常常往被用作匯率被低估的直接證據。但值得注意的是，中國自上世紀90年代至今，經濟保持快速增長，勞動生產率大幅上升，本該同步上揚的人民幣實際有效匯率，卻上升緩慢。根據著名的“巴拉薩－薩繆爾森”原理，實際匯率=名義匯率+通脹率，而中國不僅名義匯率保持相對穩定，國內通貨膨脹率也在可控范圍。

這意味著：要么人民幣匯率沒有低估，要么中國采取了某種特殊政策控制了通脹。相比較單純的匯率之爭，更有意義的是討論中國究竟采取了什么政策，在名義匯率相對穩定的情況下，成功抵制了國際收支順差帶來的通脹壓力。這或許也可以稱為中國大國宏觀調控的“奇跡”之一。

事實上，中國自2002年以來就一直使用 “貨幣沖銷”——即由中央銀行發行票據——的調控手段。也就是說，順差產生的外匯被強制賣給中央銀行，中央銀行被動拋出人民幣基礎貨幣。但這勢必導致市場流動性不斷增加。為穩定貨幣供給，央行再通過發行央行票據回收貨幣。這樣一來，貨幣被“軟禁”在央行，流動性得到控制，潛在的通貨膨脹壓力也能得到消除。