昨天，中國央行貨幣政策委員會的成員、經(jīng)濟學家樊綱在香港表示，中國和其他新興市場都存在形成資產(chǎn)泡沫的風險。同一天，港交所主席夏佳理(Ronald Arculli)，SOHO中國的CEO張欣也發(fā)出類似警告，稱亞洲的股市和房地產(chǎn)市場正在形成泡沫。上述言論代表了一種越來越強的聲音：在超常規(guī)模的經(jīng)濟刺激后，中國經(jīng)濟面臨的風險已經(jīng)不再是經(jīng)濟下滑，而是貨幣供給的大規(guī)模增長帶來的資產(chǎn)價格泡沫。

中國央行是否應(yīng)該關(guān)注資產(chǎn)價格？答案應(yīng)該是肯定的。世界主要國家的央行在制定貨幣政策時，通常都關(guān)注消費品價格(CPI)，而非資產(chǎn)價格(如房地產(chǎn)和股票)。歐洲央行、英格蘭銀行都有明確的通脹目標。格林斯潘執(zhí)掌美聯(lián)儲的18年，基本上也是以CPI的變動作為利率升降的依據(jù)。然而，在全球金融危機的背景下，這種做法越來越受到質(zhì)疑。對此的批評可以歸納為一個鏈條：全球性的產(chǎn)能過剩——低CPI通脹——低利率——貨幣供給過剩——資產(chǎn)價格泡沫——泡沫破裂(經(jīng)濟危機)。

如果放任資產(chǎn)價格過快增長，會給金融體系和經(jīng)濟增長帶來災(zāi)難，這一點并沒有太多爭議。美國盲目發(fā)放住房貸款和相關(guān)金融衍生品，家庭和金融機構(gòu)的債務(wù)水平(杠桿比率)過高，催生房地產(chǎn)泡沫的教訓很清楚。但是，中國的資產(chǎn)價格是否存在泡沫卻是一個有爭議的問題。中國今年房地產(chǎn)和股票大幅上漲，其速度之快令人擔憂，但也有合理的一面：中國的儲蓄水平依然很高，城市化水平則很低；商業(yè)銀行在信貸大幅擴張后，杠桿率還是低于歐美同行(主要銀行的貸存比只有70%左右)；中國上市公司的平均業(yè)績處在歷史的最好水平，而上證指數(shù)只有歷史高點的一半左右。