波動是一回事，中國創業板(ChiNext)的震蕩幅度是另一回事。在這一面向成長型股票的深圳新股市上，所有28只首批上市股票上周五均多次觸發“斷路器”，其中一些股票飆升一倍多。昨日，這些股票中三分之二出現大跌，跌幅超過10%。中國最大電影公司、北京的華誼兄弟(Huayi Brothers)股價走勢就很典型，飆升147%，然后下跌11%。如果說上海證交所有點像賭場，那么這個新的創業板市場看來將會變成“窄巷中的斗雞”。

成長型市場往往會失足：還記得歐洲Easdaq，或者德國Neuer Markt嗎？成功的交易所可能需要多年時間，才能發展起完整的發行商陣容，從市場的主要代表（低波動性、高交易量、分析師覆蓋范圍），到剛剛脫離風險資本的年輕公司。但對中國的這一新市場來說，各種預兆并不令人鼓舞。成長型市場需要耐心、著眼于長遠的投資者。而中國創業板與上海和深圳的主板市場一樣，都缺乏這類投資者。據里昂證券(CLSA)估算，中國內地股市市值中，大約有五分之一是能夠從公開資料找得到股東的，這些股份由國內外機構持有。其余股份則由反復無常的散戶投資者和不透明的政府關聯機構持有，其投資目標非外人所能得知。成長型市場還需要沒有達到歇斯底里程度的估值。截至昨日收盤，中國創業板股票的平均歷史市盈率為71，比上證綜指高出一倍多，比美國標普500(S&P 500)股指高出兩倍多。

成立中國創業板的理由仍是充分的。全球領先的資本市場，包括倫敦、紐約和東京，都具有多層結構。中國初創企業迄今難以在股市融資；例如，如今在納斯達克(Nasdaq)市值總計達到170億美元的互聯網企業百度(Baidu)和攜程(Ctrip)，當初不得不從其它途徑融資。成長型股票可靠的出路，還有助于吸引更多私人股本資金，鼓勵它們支持有望上市的企業。但關鍵在于“可靠”這個詞，中國創業板現在怎么也算不上可靠。