北京有許多問題有待解決，初露頭角的通脹——盡管人們大談特談——卻不是其中之一。

上周兩次國債拍賣遇冷，說明投資者注意到股市和樓市的泡沫，在等待央行放棄其輕描淡寫地稱之為“適度寬松”的貨幣政策。這是一種解釋。另一種解釋是，國債利率定得太低，買家（指不再受貸款配額限制的銀行）認(rèn)為別處有更好的機(jī)會(huì)。后一種解讀顯得更靠譜。周三發(fā)行的國債利率與已發(fā)行國債的利率相當(dāng)；拍賣就很順利。

通脹預(yù)期難以衡量。中國沒有與通脹掛鉤的債券市場，而中國央行對2萬城市家庭進(jìn)行的季度調(diào)查起碼可以說是不科學(xué)的。不過，未來至少6個(gè)月，央行可能會(huì)聽命推遲加息，或推遲抑制貸款增長。畢竟，從官方數(shù)據(jù)來看，中國仍處于通縮中。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，6月份居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)可能會(huì)連續(xù)第四個(gè)月環(huán)比上漲。但相對于上年同期，目前CPI仍在下降，5月份降幅為1.4%。