央行儲備資產管理者過去一年得到的教訓，與此前10年形成的信念形成了鮮明對比。央行儲備管理者管理著7萬億美元外匯資產，是看上去更為浮華的姊妹機構——主權財富基金——所管理資產規模的4倍。在1998年新興市場危機爆發后的10年間，央行外匯資產增加了3倍，儲備資產的流動性被視為過剩，更多元化的投資戰略變得更具說服力。由于信心不斷增強，主權資產從美元、政府債券和黃金轉向高收益貨幣、信貸甚至是股權工具。政府支持企業(GSE)房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)（進一步還可以衍生到美國的房屋所有者）是這一趨勢的主要受益者；在去年的鼎盛時期，央行所持GSE債務從2001年的約1000億美元升至逾1萬億美元。同期，商業銀行在央行的存款從4000億美元升至1.4萬億美元。

然而，僅僅度過了一個令人難忘的秋季，風險資產相對于政府債券長達8年的超額回報便元氣大傷。全球各央行不是被美元所淹沒，而是被惡性美元短缺所吞噬。為了減輕新興市場及其它貨幣的貶值壓力，美聯儲(Fed)被迫與歐洲、亞洲和拉美的央行簽訂了緊急美元互換安排。如果韓國、墨西哥和一些發達國家沒有獲得這些額外的美元流動性，那么在許多國家，金融機構破產和大規模資本逃離可能會是災難性的。

我們從中得到了什么教訓呢？第一，資產多元化伴隨的風險，不太適合央行其它更為緊迫的責任。在危機時刻，相關性和多元化的論調崩潰了：只有最具流動性的工具才是有用的。由于利潤最大化不及維護金融市場穩定的職能重要，央行官員們正重新考慮投資組合多元化的適當水平。額外的流動性不再被視為是過度的。