投資者或許拜金，但他們對美元的喜愛卻變化無常。的確，得益于美國經(jīng)濟(jì)的規(guī)模和競爭力，幾十年來，美元一直是首選的儲(chǔ)備貨幣。然而，兩三年前，美元的優(yōu)越地位開始受到質(zhì)疑。超級名模拒絕走臺，除非付的是歐元。然后信貸危機(jī)爆發(fā)，投資者逃回美元。如今，美元又越來越不受待見。

短期內(nèi)，美元看來還是會(huì)被視作一種避險(xiǎn)資產(chǎn)。巴克萊資本(Barclays Capital)對1999年初以來，投資者持有美元資產(chǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的分析，就證明了這一點(diǎn)。試看美元對歐元的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（或超額收益），巴克萊將之界定為：投資者對美元和歐元一視同仁的情況下，美國與歐元區(qū)的息差。其結(jié)果顯示，在危機(jī)時(shí)期，投資者持有美元所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較低；而在安定時(shí)期，譬如2006年，投資者要求美元具有高達(dá)100個(gè)基點(diǎn)的超額收益。這說明，一旦經(jīng)濟(jì)危機(jī)消退，美元就會(huì)走弱。的確，自3月份股市見底以來，樂觀情緒見長，而美元貿(mào)易加權(quán)匯率下跌了11%。當(dāng)然，形勢有可能再次轉(zhuǎn)壞。這將支撐美元，盡管其走勢可能因美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)的行動(dòng)（尤其是在定量寬松政策方面）而變幻不定。

但從長期來說，決定美元命運(yùn)的將是美國財(cái)政與貨幣政策的組合。通常，強(qiáng)勢美元表明美國財(cái)政狀況好于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體，或者美國貨幣政策較歐元區(qū)緊縮，或者兩種情況兼具。但難就難在這兒。今后許多年內(nèi)，美國都將保持低利率，其財(cái)政狀況也會(huì)糟糕透頂。不過其它所有地方也是一樣。在較長一段時(shí)期內(nèi)，投資者或許仍不得不喜愛美元。