投資者如履薄冰。到本周為止，全球股市已連續6周反彈，累計上漲24%。問題是，周一的過度調整是否標志著更大幅度的下跌。畢竟，在上世紀90年代的日本和30年代的美國，熊市反彈的平均幅度為30%或更多。而周二公布的英國3月份零售價格自1960年以來首次下跌提醒我們，經濟運行中仍然潛伏著通縮苗頭。

兩個月前，當反彈開始時，尚未有跡象表明全球經濟即將見底。自那以后，20國集團(G20)峰會開幕謝幕，英國發布了銀行紓困方案細節，銀行間貸款利率下降，一些銀行甚至公布了不錯的業績。商業信心調查結果也有所改善，德國的ZEW指數達到了兩年來的最高水平。至于實體經濟方面，年初之際，銷售的下降速度快于制造商減產的速度，導致了大量未售商品的積壓。但最近，這些庫存已經減少，表明產量可能最終也會上升。

這是鼓舞人心的，但它忽視了幾個因素。商品銷售如今下滑的速度和曾經的產出下降一樣快。事實上，美國和日本的存貨銷售比仍處于或接近創紀錄的高點。人們期待的需求增加也許最終只是假象。另一個問題是，好于預期的銀行業績主要是由于減記規模小于預期；壞賬率上升的慢慢折磨才剛剛開始。