今年直接投資于加密貨幣的股票市場基金的到來令人興奮，掩蓋了去中心化金融(DeFi)世界正在發生的快速變化。目前市場上最熱門的是EigenLayer的出現，這是一個新的網絡，可以讓以太幣的持有者同時多次借出同一枚幣。

今年2月，總部位于西雅圖的母公司Eigen Labs從安德里森?霍洛維茨(Andreessen Horowitz)的a16z那里籌集了1億美元，a16z是最具影響力的加密風險投資機構之一，這突顯了它的吸引力。

EigenLayer背后的概念是“重質押”(restaking)，這是加密市場的一個新概念。目前，如果以太幣持有者將他們的以太幣存入或“押注”在以太坊上，以太幣持有者可以以更多代幣的形式獲得利息，從而允許系統保護和驗證區塊鏈上的交易。

他們會因此獲得獎勵，但這會讓他們的幣被鎖起來，無法移動。EigenLayer獲取抵押以太幣，并允許它在其他同樣建立在以太坊上的應用程序中重用——在此過程中獲得進一步的收益。

這聽起來可能很熟悉。這是因為，從根本上說，這是一種再抵押，或者是一次又一次地借出同一種資產的做法。自2008年雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒閉以來，全球金融監管機構一直在打擊這種行為。當時，這家美國銀行被曝利用客戶提交的抵押品為自己的交易提供資金。客戶花了數年時間才拿回他們的資產。

在加密貨幣的世界里，這種惡習變成了美德。麗都金融(Lido Finance)等其他服務也對資產進行再抵押，但會發放代表所押以太幣價值的代幣。

EigenLayer的不同之處在于，它試圖將支撐以太坊網絡的安全性擴展到其他也在以太坊上構建的應用程序。EigenLayer位于中間，將想要使用他們的代幣的人與正在構建的新應用程序連接起來。EigenLayer使用自動算法和智能合約來管理這個過程。

EigenLayer的優勢在于，至少在理論上，它解決了以太坊網絡的一個主要問題。在以太坊上構建的每個應用程序都必須通過自己的驗證來解決自己的安全問題，這使得它成為一個效率極低、支離破碎且成本高昂的系統，而且難以擴展。EigenLayer可以借助復雜而有效的驗證系統來幫助網絡發展。

根據數據提供商DefiLlama的數據，從去年12月開始，目前在EigenLayer中鎖定的以太幣接近500萬枚，價值186億美元。這使其成為DeFi市場的第二大應用程序，僅次于長期玩家麗都(360億美元)和AAVE(130億美元)。

但在本周發表的一篇研究論文中，英國薩塞克斯大學(University of Sussex)金融學教授卡羅爾?亞歷山大(Carol Alexander)辯稱，“重質押”正在市場上制造一種重大的新風險。

她表示，186億美元的數字“被嚴重高估了”，因為有些數字被計算了多次。她認為，支持這一活動的真實數字接近這個數字的三分之二。

她說，這很重要，因為每個新應用程序都需要依賴一個交易寡淡的市場上的高杠桿代幣，。

EigenLayer系統旨在通過沒收部分代幣或存款來懲罰黑客等不良行為者。它依賴于單方面決定何時發生惡意活動的算法。

如果有人蓄意攻擊以竊取資金，如果價格被操縱，或者如果出借人只是算法編碼不當、借貸標準過低或風險控制不力，那么杠桿質押市場就會暴露在風險之中。她說，所有這些都建立在以太坊借據的基礎上。

“因為絕大多數的賭注都在以太坊上，任何壓力事件……有可能在整個DeFi生態系統中傳播信用污染，這可能會導致另一個DeFi寒冬，”她總結道。

層級的倍增已經令人眼花繚亂。Renzo等應用在EigenLayer上重新獲取了以太坊代幣，并鑄造了另一種代幣來代表這筆交易。亞歷山大警告說，像Renzo這樣的應用“正在承擔非常大的信用風險”。

她說，這可能導致市場上出現一連串的清算，代幣可能與其他代幣脫鉤，而它們本應追蹤這些代幣的價值。

這種情況以前也發生過。引發2022年加密貨幣市場崩盤的穩定幣的崩潰始于DeFi市場中的以太幣，并隨著更大的交易商和貸款機構與其他市場的相互聯系而蔓延。

然而，一些人認為，在賭注以太之上引入應用程序層是以太坊網絡的“金融化”。

一家不愿透露姓名的投資服務公司的研究主管表示，要么它可以成為一種開放創新的協議，更類似于一種商品，要么它可以成為一種可投資的資產，為投資者帶來收益。

“他們不可能兩者兼顧。如果你把以太幣作為金融資產進行優化……你是在鼓勵創造這種層次，并在風險曲線上走得更遠，以實現收益最大化。”

然而，正當美國立法者和金融監管機構傾向于將以太坊作為一種商品時，市場需求可能正在推動以太幣和以太坊成為一種可投資資產。

如果美國商品期貨交易委員會(Commodity Futures Trading Commission)像預期的那樣成為美國加密貨幣的主要監管機構，那么該機構在整理下一次市場崩盤的后果時，可能會發現自己掉進了一個很深的兔子洞。