美國(guó)第一季度GDP讓市場(chǎng)“大跌眼鏡”。由于GDP增速顯著弱于市場(chǎng)預(yù)期，但核心PCE價(jià)格指數(shù)則遠(yuǎn)超市場(chǎng)共識(shí)。一個(gè)簡(jiǎn)單的看法是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了“衰退”、“軟著陸”、“不著陸”之后，似乎開(kāi)始顯露出“滯脹”的特征。簡(jiǎn)單通過(guò)一兩個(gè)季度的數(shù)據(jù)來(lái)判斷經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，并不是最為科學(xué)的做法。但從實(shí)用的角度而言，一個(gè)相對(duì)“簡(jiǎn)單直接”的判斷，對(duì)于多數(shù)投資者而言可能更具有可操作性。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)陷入“滯脹”？從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而言，第一季度增長(zhǎng)1.6%（環(huán)比年化），接近于一般認(rèn)為的1.7-1.8%的潛在增速水平，簡(jiǎn)單而言，說(shuō)“經(jīng)濟(jì)停滯”似乎有些聳人聽(tīng)聞。與此同時(shí)，核心PCE價(jià)格增長(zhǎng)3.7%（環(huán)比年化），高于市場(chǎng)預(yù)期的3.4%，這一水平盡管讓降息變得更加遙遠(yuǎn)，但與去年6%的高點(diǎn)相比，其實(shí)仍然有顯著的降溫。因此，簡(jiǎn)單判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“滯脹”，似乎并不合理；相對(duì)更加準(zhǔn)確的說(shuō)法是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始顯露出“滯脹”的隱憂。

從我們此前的預(yù)測(cè)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年第一季度是一個(gè)“低點(diǎn)”，此后的幾個(gè)季度的增速水平會(huì)更高，但也會(huì)相對(duì)平穩(wěn)。做出這一判斷的根本原因，是財(cái)政支出受到赤字和發(fā)債規(guī)模的約束，在今年上半年會(huì)出現(xiàn)一定的減速。然而，財(cái)政雖然已經(jīng)出現(xiàn)了一定的減速，但個(gè)人消費(fèi)和私人投資卻仍然表現(xiàn)出了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)能。這也成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持高增長(zhǎng)的起因，也是通脹長(zhǎng)期處于高位的根本原因。