目前全球經(jīng)濟(jì)，依然處在二戰(zhàn)之后最長(zhǎng)的一輪復(fù)蘇周期中，但本輪長(zhǎng)期周期復(fù)蘇的過(guò)程相對(duì)曲折且動(dòng)能明顯偏弱，這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)逆周期宏觀政策操作除了應(yīng)對(duì)自身周期性下行壓力之外，更多是對(duì)外部沖擊的脈沖式響應(yīng)。

例如美國(guó)次貸危機(jī)之后，中國(guó)出臺(tái)4萬(wàn)億刺激計(jì)劃來(lái)應(yīng)對(duì)由此引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)衰退；之后在2012和2015年國(guó)內(nèi)央行又分別啟動(dòng)降息降準(zhǔn)周期應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)和新興市場(chǎng)衰退；從2017年開(kāi)始，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇從之前的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體交替復(fù)蘇進(jìn)入同步復(fù)蘇的新局面，為國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境，中央拉開(kāi)了“三去、一降、一補(bǔ)”的供給側(cè)改革大幕。但進(jìn)入2018年之后，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的全球央行加速收緊貨幣政策，疊加特朗普政府貿(mào)易保護(hù)主義，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)從2018年初見(jiàn)頂回落。在此背景下，2018年7月份政治局經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上對(duì)宏觀政策立場(chǎng)做出調(diào)整，重回以“基建補(bǔ)短板”為抓手的穩(wěn)增長(zhǎng)，與之相配套的是財(cái)政政策“加力提效”和貨幣政策的積極跟進(jìn)。鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)與全球經(jīng)濟(jì)的共振日益明顯的背景下，我們認(rèn)為2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和宏觀政策方向，很大程度上取決于對(duì)2020年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)軌跡的合理預(yù)判。

2019年全球經(jīng)濟(jì)大體上延續(xù)去年年初以來(lái)的下行趨勢(shì)，全球PMI指數(shù)和OECD領(lǐng)先指數(shù)持續(xù)下行時(shí)間已經(jīng)超過(guò)18個(gè)月。結(jié)果導(dǎo)致全球投資者涌向以美國(guó)國(guó)債和黃金為代表的避險(xiǎn)資產(chǎn)。歷史上美國(guó)國(guó)債收益率倒掛都預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升，而2019年上半年的倒掛更多是反映投資者高企的避險(xiǎn)情緒。但進(jìn)入4季度之后，全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)情緒似乎有所改變，全球制造業(yè)ＰＭＩ指數(shù)從8月份開(kāi)始持續(xù)改善并于11月重返50枯榮線條以上，投資者避險(xiǎn)情緒回落導(dǎo)致美債和黃金走弱。越來(lái)越多的投資者和市場(chǎng)觀察人士對(duì)2020年全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始持有相對(duì)樂(lè)觀的預(yù)測(cè)，摩根士丹利全球宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)明后兩年全球經(jīng)濟(jì)會(huì)持續(xù)回暖，GDP同比增速會(huì)從2019年的3.0%分別回升至3.2%和3.5%。如果這被稱為“mini recovery cycle”的復(fù)蘇成為現(xiàn)實(shí)，這將是08年以來(lái)全球復(fù)蘇的第三次小陽(yáng)春。