從貿易戰走向貨幣戰是兇險且簡單的一步。隨著美中關稅摩擦升級、人民幣對美元匯率下跌，唐納德?特朗普(Donald Trump)總統邁出這一步的可能性越來越大。市場更確切地說是擔憂美國政府可能直接干預，讓美元貶值。雖然日元、歐元和英鎊都是潛在目標，但最有可能引起全球金融不穩定的是與美國和中國相關的因素。

美聯儲(Fed)前主席保羅?沃爾克(Paul Volcker)曾用一個極為生動的詞——潛在“致命的擁抱”(fatal embrace)——形容美中之間緊密的金融關系。這段關系中包括中國持有逾1萬億美元美國國債。在兩國間貿易摩擦愈演愈烈的背景下，一個明顯的可怕情景是中國利用官方外匯儲備作為武器對付美國。

已經有了風吹草動。在截至5月底的3個月間，中國持有的美國政府債券減少了207億美元，至1.1萬億美元。這仍是美國國債市場上最大規模的外國持倉——盡管自去年6月以來已縮水810億美元。但放在更長時期內來看，中國所持美國國債的占比已從2011年的峰值14%降至最新統計的7%。顯然，北京為美國快速膨脹的財政赤字提供資金的意愿正在下降。問題是對中國從全球最大主權債務市場撤離這種行為做出多壞的解釋，以及是否各方都對外匯儲備“武器化”的威脅滿不在乎。