中國10年期國債收益率在2016年10月曾經(jīng)下行至2.65%左右的周期性低點。之后受到一行三會加強金融監(jiān)管、中國經(jīng)濟短周期復(fù)蘇以及美國國債收益率上升的傳導(dǎo)作用等因素影響，10年期國債收益率一路快速上升，并在2017年5月上旬達到3.69%。從2017年5月初至2017年10月中旬這近半年時間內(nèi)，10年期國債收益率一直在3.50%-3.70%的區(qū)間內(nèi)盤整。然而從10月中下旬以來至今（11月中旬），10年期國債收益率重新呈現(xiàn)快速攀升態(tài)勢，并在11月中旬一度突破4.0%的關(guān)口。

10月份以來國債收益率顯著上升，與近期經(jīng)濟基本面溫和走弱，形成了較為鮮明的反差。那么，究竟是什么因素導(dǎo)致近期的國債收益率上升呢？筆者認為，可以從需求、供給、通脹預(yù)期與交易行為這四個層面進行較為系統(tǒng)全面的解釋。

從需求層面來看，作為國債投資最重要主體之一的商業(yè)銀行，近期對國債進行長期投資的需求顯著下降。主要原因則包括：第一，由于2017年的經(jīng)濟增長超出之前的市場預(yù)期，導(dǎo)致2017年的信貸增速較為強勁，這無疑會擠壓商業(yè)銀行配置國債的流動性規(guī)模；第二，對中小銀行來講，由于負債端融資成本顯著高于大型商業(yè)銀行（前者更多地依賴發(fā)行同業(yè)存單或同業(yè)理財來募集資金），如果不通過加杠桿行為來投資國債的話，將會遭遇虧損。而一行三會自2016年年底實施的金融“去杠桿、控風(fēng)險”的監(jiān)管行動，限制了中小銀行的委外加杠桿投資行為，這自然會降低中小銀行投資于國債的興趣；第三，去年年底至今的金融強監(jiān)管行為導(dǎo)致貨幣市場基金與理財產(chǎn)品收益率明顯上行，這進一步提高了商業(yè)銀行的融資成本，從而進一步降低了它們將資金投資于國債的興趣。