【編者按】今年以來，債市的調整深度已經超過2013年去杠桿（6月開始）所引發的債市調整，未來中國債市將走向何方？為此，FT中文網推出“去杠桿下債市觀察”系列文章，也歡迎廣大讀者參與討論和交流。本文是該系列文章第七篇。編輯事宜請聯絡tao.feng@ftchinese.com。

2017年11月14日，國家統計局公布了10月經濟數據，結合前期公布的進出口和通脹數據來看，各主要經濟指標均有所下行，但整體表現穩定，均處于合理預期范圍之內。然而這本該對債市形成利好的基本面，卻再度造就了新一輪的大跌，10年國債活躍券收益率一度上漲5個bp突破4%關口至4.01%，10年國開活躍券一度上漲8個bp逼近4.8%。從10月以來，債市的走勢似乎就脫離了經濟基本面的范疇，價格跌跌難休，收益率不斷刷新3年多來高位，而市場對此也缺乏合理的解釋。直到上市銀行三季報公布，筆者終于從市場供需和資金成本的角度找到了答案。

國內上市銀行三季報一個最明顯的特征就是“存款去哪了”， 8家A股上市股份制銀行平均存款增速年化比率僅為2%，遠低于2016年末7.8%的全年平均增速。除華夏銀行以外，其余7家的存款總額均較半年報環比出現下滑。其中更有三家銀行，三季度末的存款總額甚至低于2016年年報所展示的數據，意味著今年以來存款的負增長。而六家A股上市的大型城商行三季度末年化12.57%的平均存款增速看似不低，卻也遠低于去年全年21.39%的水平。工農中建四大國有商業銀行及郵儲銀行的情況相對較好，三季度末實現年化10.67%的平均存款增速，但也低于去年全年11.8%的增速。