“去杠桿”的對(duì)象是“宏觀杠桿”而非“微觀杠桿”

“去杠桿”作為防范和化解經(jīng)濟(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的一項(xiàng)持續(xù)性任務(wù)。要實(shí)現(xiàn)這一長(zhǎng)期任務(wù)，首先要弄清楚“杠桿”存在何處。中國(guó)的“去杠桿”努力已進(jìn)行了很多年，對(duì)企業(yè)負(fù)債率過高導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)上升，向來非常重視。實(shí)際上，中國(guó)大規(guī)模降低杠桿的努力已不是第一次，上世紀(jì)末發(fā)生亞洲金融危機(jī)，就曾引發(fā)了中國(guó)對(duì)企業(yè)負(fù)債率過高的憂慮，經(jīng)過數(shù)年努力，進(jìn)入新世紀(jì)后，中國(guó)工業(yè)企業(yè)的負(fù)債率明顯下降：中國(guó)工業(yè)企業(yè)負(fù)債率由危機(jī)前1997年時(shí)的65%，顯著下降到了“入世”之時(shí)（2001年）的約58%，并穩(wěn)定下來。此后直到2014年，中國(guó)工業(yè)企業(yè)的負(fù)債率一直在（58,59）之間運(yùn)行。2008年危機(jī)后，中國(guó)在經(jīng)過了危機(jī)初期反應(yīng)過度的“加杠桿”階段后，于2012年前后，重又進(jìn)入了“去杠桿”階段。經(jīng)持續(xù)努力，2014年開始，中國(guó)工業(yè)企業(yè)負(fù)債率再度脫離臺(tái)階，緩慢下降到了2016年的56%。可見，歷史地看，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的“杠桿”并不高，且經(jīng)歷了顯著的下降。

從與實(shí)體部門對(duì)應(yīng)的金融部門“杠桿”變化看，2014-2016年間，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的杠桿倍數(shù)（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）由7.7倍上升到了8.8倍；證券業(yè)的杠桿倍數(shù)由4.4倍下降到了3.5倍，不過證券業(yè)的杠桿變動(dòng)深受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，市場(chǎng)低迷和繁榮時(shí)期杠桿倍數(shù)的變化極大，因此證券行業(yè)的杠桿倍數(shù)變動(dòng)不具有經(jīng)濟(jì)周期的趨勢(shì)性；同期銀行業(yè)的杠桿倍數(shù)由7.8略升至8.1倍，如果將時(shí)間拓展，我們同樣可以看到，銀行業(yè)的杠桿倍數(shù)是基本穩(wěn)定的。結(jié)合金融行業(yè)各部門的組成比重，金融行業(yè)整體的杠桿變動(dòng)，呈現(xiàn)了穩(wěn)中偏升的態(tài)勢(shì)。