人民幣匯率究竟能否反映中國經(jīng)濟(jì)基本面，是判斷人民幣匯率市場化程度的重要依據(jù)。理論上，一個新興市場國家，如果采用浮動匯率制度，匯率將會作為宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定器。經(jīng)濟(jì)繁榮時匯率會升值，抑制出口，降低經(jīng)濟(jì)增速。經(jīng)濟(jì)衰退時匯率會貶值，促進(jìn)出口，緩解經(jīng)濟(jì)衰退。

人民幣匯率一直是有管理的浮動。為了刻畫人民幣匯率與經(jīng)濟(jì)基本面之間的關(guān)系，我們提取了人民幣對美元雙邊匯率（間接標(biāo)價法，上升代表升值）和GDP季度增長率（也可以選擇中美PMI之差，并不影響分析結(jié)果）的周期性成分。首先，獲得季度GDP總量和人民幣匯率的時間序列數(shù)據(jù)。然后，對其取對數(shù)、做季節(jié)調(diào)整（僅對GDP數(shù)據(jù)）、并剔除HP濾波的趨勢項。最后，獲得中國經(jīng)濟(jì)周期和人民幣匯率周期變量。二者關(guān)系見圖1。

圖 1人民幣匯率周期與中國經(jīng)濟(jì)周期