1.中國非降準難以維持貨幣平穩

在中國整體資產泡沫、全社會杠桿水平仍居高位的情況下，宏觀審慎管理框架要求貨幣政策必須穩健。盡管中國仍將堅持穩健貨幣政策基調不變，但為經濟運行創造平穩流動性環境考慮，即使貨幣偏緊，貨幣增長下降速率也不能太快。為維持適度的貨幣增長，中國央行將努力保持適度的基礎貨幣投放。

2014年3季度后，外匯儲備進入下降通道，OM和窗口操作的規模逐漸上升。國內外經濟、金融形勢的變化，使得中國儲備貨幣的創設主渠道，由外匯儲備轉向了公開市場和貸款、貼現窗口，這一轉變正在發生并仍將延續。然而，受限于新渠道下工具創設和運用成熟需要有個過程的制約，中國基礎貨幣增長進入一段較長時期的收縮：2015年9月份起，中國的基礎貨幣增長持續處于收縮之中，2015年9月-2016年5月，除了2016年1月份有0.72%的增長外，中國基礎貨幣增長持續處于絕對收縮狀態。2016年6月后，在央行加大了公開市場操作力度后，中國基礎貨幣增長方轉為微增長狀態。2016年11月，中國儲備貨幣增長緩慢回升到了7.48。另一方面，當前廣義貨幣（M2）能得以維持平穩，全靠貨幣乘數的提高，當前貨幣乘數已達歷史高點，極度和高RRR不對應。中國貨幣乘數次高時期為2006年，彼時的RRR為8-9，而當前的RRR=17，顯然不降準當前的高貨幣乘數的難以為繼的。資本外流+公開市場等其它主動投放力度的不足，導致了目前中國基礎貨幣增長的緩慢，甚至下降狀態，仍將延續。因此，筆者一直認為，中國降準是非常有必要的，并且2016年年初就該降，降了還可以減輕銀行表外融資的壓力。