在上世紀(jì)90年代初我最初幾次去中國的旅程中，記得有一次在從北京機(jī)場(chǎng)出來的車上，我看見成百上千的工人，手中拿著不過是鐵锨之類的工具，修一條從農(nóng)村蜿蜒通往首都北京的公路。到2008年北京舉辦奧運(yùn)會(huì)之時(shí)，這條路以外又多了一條高速路，中國也已成長(zhǎng)為全球最大建筑市場(chǎng)。去年，中國建成了全球第二高樓：上海中心大廈(Shanghai Tower)，這是一棟由豪華辦公室、名牌商店和高端酒店組成的632米的高樓。

然而，有一個(gè)關(guān)于摩天大樓落成的帶有傳說色彩的說法：建造者儀式性的最后一根大梁安裝，常常預(yù)示著經(jīng)濟(jì)壞消息開始到來，同時(shí)，為越來越大的項(xiàng)目瘋狂提供貸款的信貸周期結(jié)束。事實(shí)上，隨著經(jīng)濟(jì)顯著放緩，中國越來越依賴信貸創(chuàng)造了。中國經(jīng)濟(jì)中的信貸總額與經(jīng)濟(jì)規(guī)模之比正在接近260%，照目前趨勢(shì)發(fā)展下去，可能會(huì)在2020年以前超過300%。對(duì)于中國這種人均收入水平的中等收入國家來說，這樣的比例是異乎尋常的。債務(wù)的積累遲早要走向終結(jié)，一旦如此，就會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。

2008年西方金融危機(jī)蔓延時(shí)，中國努力借助大規(guī)模信貸刺激計(jì)劃將自身隔絕開來，阻止工廠倒閉和隨之而來的成百萬農(nóng)民工返鄉(xiāng)潮。到2011年，中國經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度達(dá)到峰值。而經(jīng)濟(jì)增速的下滑先是由房地產(chǎn)投資減少導(dǎo)致，接著又是制造業(yè)投資的減少。隨后的刺激性舉措并未長(zhǎng)久改變這一趨勢(shì)，而不變的則是房地產(chǎn)公司、國有企業(yè)和地方政府債務(wù)的持續(xù)積累。