去杠桿是今年供給側結構性改革的五大任務之一，也是當前宏觀研究和金融市場普遍關注的一個熱點話題。但是筆者發現，在關于去杠桿的討論中普遍存在著一個誤解，即把“債務/GDP”比簡單地等同于宏觀經濟的杠桿率，并由此出發去理解中國經濟杠桿率變動的邏輯，指導“去杠桿”的政策實踐。本文的目的就在于厘清這一誤解。
“債務/GDP”比不等于杠桿率
在大多數政策報告或分析評論中，常簡單地把“債務/GDP”作為衡量宏觀杠桿率的一個指標。盡管這是一種慣常做法，但如果使用這一指標時缺乏準確認識，就可能對政策制定產生誤導。事實上，“債務/GDP”并不是一個標準的衡量杠桿率的指標，它與金融學意義上的杠桿率有根本的區別。
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