國際評級機(jī)構(gòu)穆迪和標(biāo)普近期相繼下調(diào)了中國的主權(quán)評級展望，引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注和財(cái)政部的強(qiáng)烈反駁。市場的擔(dān)憂究竟有沒有道理？我們應(yīng)該如何理解中國經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險？系統(tǒng)性風(fēng)險是理解當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的關(guān)鍵。

去年8月至今年1月恐慌性換匯背后，不僅是貶值預(yù)期作祟，中國的主權(quán)風(fēng)險溢價飆升也起到了推波助瀾的作用——正是后者，導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險調(diào)整后的收益率大幅滑坡，加劇了資本流出。雖然近兩個月市場情緒好轉(zhuǎn)、風(fēng)險偏好回暖，但以CDS（Credit Default Swap, 信用違約互換）衡量的中國主權(quán)風(fēng)險溢價仍遲遲未能回落至去年8月匯改前的水平。市場定價短期內(nèi)難免受情緒干擾，但在較長時間維度下自有其內(nèi)在邏輯。 

在筆者看來，隨著經(jīng)濟(jì)和金融體系內(nèi)在聯(lián)系日趨緊密、傳導(dǎo)不斷深化，中國經(jīng)濟(jì)積累至今的各種局部失衡和隱患，日益演變?yōu)橐粋€相互強(qiáng)化的正反饋機(jī)制：