過去數周沖擊中國和全球其他國家的金融動蕩已暫時平息。一周多之前的那個周末，隨著人民幣匯率再次企穩，中國央行行長周小川打破長時間的沉默，堅決表示人民幣沒有持續貶值基礎，中國外匯儲備充足，同時中國不需要加強資本管制。這些安撫言論就目前而言是管用的，但中國隨時可能出現一些因素導致大規模資本外流。中國已經遇到一個名為“三元悖論”(impossible trinity)的問題。無論是通過貶值人民幣還是加強資本管制來解決這個問題，都將產生深遠的影響。

“三元悖論”最初由羅伯特?蒙代爾(Robert Mundell)在上世紀60年代末提出，這個悖論與追求互不相容的目標有關。簡單來說，無法同時追求獨立貨幣政策、固定匯率和資本自由流動這三個目標，只能在三個目標中選擇兩個。中國有固定但可調整的匯率，想要保持貨幣政策獨立，還承諾放開資本賬戶。這三樣里面肯定得舍棄一樣，尤其是考慮到中國政府不得不將注意力放在貸款的快速增長上——今年1月新增人民幣貸款規模再次飆升。

中國很快就將被迫在人民幣和資本管理制度中二選一。如果中國堅持放開資本賬戶，它將不得不允許人民幣急劇貶值或者自由浮動。小幅貶值對抵消中國薪資漲幅將起不到多少作用，同時還會助長外界對人民幣進一步貶值的預期。而大幅貶值（比如貶值40%或更多）在政治上將是危險的，并且與經濟再平衡相沖突。