近一段時間，很多國內(nèi)外學(xué)者認(rèn)為，繼美國次貸危機、歐債危機之后，世界第二大經(jīng)濟體——中國正面臨“硬著陸”風(fēng)險，資產(chǎn)價格崩潰的明斯基時刻恐將降臨。自從1998年太平洋資產(chǎn)管理公司(Pimco)的保羅?麥卡利以“明斯基時刻”來描述亞洲金融危機以來，已故經(jīng)濟學(xué)家海曼?P?明斯基的理論已成為解讀金融危機的圣經(jīng)。然而，用明斯基的理論來分析中國經(jīng)濟，我們會發(fā)現(xiàn)，中國出現(xiàn)“明斯基時刻”的可能性不大。

看空中國的專家、學(xué)者，多喜歡拿當(dāng)前的中國金融市場與次貸危機前的美國市場相比較，認(rèn)為中國現(xiàn)在的理財產(chǎn)品+同業(yè)模式，就類似于當(dāng)時的房產(chǎn)抵押證券（MBS）+擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）模式，理財產(chǎn)品是投資標(biāo)的證券化+CDO的變形，而逐層傳遞的同業(yè)業(yè)務(wù)，則如同CDO、CDO平方、CDO立方……的傳導(dǎo)性一樣，將風(fēng)險隱藏到市場的每個角落。這一點我也頗為認(rèn)可。

理財+同業(yè)的模式，簡單說，就是多家銀行的理財戶和自營戶，以同業(yè)存放或者購買對方理財產(chǎn)品的方式將資金層層轉(zhuǎn)包，最終由某一家銀行的理財或自營戶，去投資以信托收益權(quán)為代表的非標(biāo)產(chǎn)品。此外，還有更復(fù)雜點的過橋模式，如通過明?；蛘甙当＃寗e家銀行替自己發(fā)行理財產(chǎn)品，然后自己再用買入返售方式買回來，作為風(fēng)險權(quán)重只有25%的同業(yè)資產(chǎn)持有。這種模式有三個問題，第一，非標(biāo)產(chǎn)品的資金流向通常是發(fā)放給貸款限制性行業(yè)（如房地產(chǎn)）和拿不到足額貸款的風(fēng)險較高的企業(yè)，有點次級貸款的味道，由于同業(yè)存款經(jīng)過多層傳遞，資金成本就會變得很高，具有更高的違約風(fēng)險；第二，同業(yè)資金和標(biāo)的資產(chǎn)存在期限錯配，具有流動性風(fēng)險；第三；雖然同業(yè)存放表面上有各家銀行信用作保，但這就如同CDO一樣，其實是個風(fēng)險傳遞的過程，一家違約，會引發(fā)一連串的違約，存在放大效用。