當一個包括凱雷集團(Carlyle Group)在內的投資財團周一向分眾傳媒(Focus Media)提出35億美元的私有化收購要約時，他們可能沒有意識到，這將成為中國規模最大的一起杠桿收購(LBO)。分眾傳媒是一家在美國上市的中國廣告集團。Dealogic數據顯示，高于2.5億美元的中國企業杠桿收購案僅出現過9起。第二大杠桿收購案發生在2008年，當時巴林的Arcapita銀行以20億美元收購了中國的風能集團宏騰能源(Honiton Energy)。中國企業杠桿收購為何如此罕見？

首先，中國的法律環境與企業架構不是很適合杠桿收購。就分眾傳媒而言，該公司的離岸控股公司架構造成了管理方面的噩夢。債務只能通過分紅來償還，而買家對這家中國企業的在岸資產沒有追索權（本案中，適用于全部在岸資產）。買家還面臨中國國內監管規定的可能變化，并且在退出投資時存在著執行風險。最后，很難說服中國經理人（通常持有公司股權）放棄上市公司提供的具有流動性的股權。

但對分眾傳媒收購案而言，一切已經就緒。既然公司老板江南春(Jason Nanchun Jiang)加入了財團，表明公司管理層支持私有化。此外，多虧渾水(Muddy Waters)指控分眾傳媒虛報廣告顯示屏網絡的規模，該公司股價目前萎靡不振。該財團的收購報價（相比分眾傳媒上周五的股價溢價六分之一）為預期每股收益的12倍——比德高(JCDecaux)低三分之一。更不消說，分眾傳媒對中國商業樓宇顯示屏廣告市場占據了近乎壟斷的地位。另外，過去兩年分眾傳媒實現了年均40%的營收增長，且手握凈現金達4億美元。