現在我們應該意識到，希臘不僅遭遇了一場流動性危機；還面臨著一場償付危機。評級機構已開始將該國的公共債務調降至垃圾級，希臘主權債券利差上周飆升至新高。歐盟(EU)和國際貨幣基金組織(IMF)5月批準的1100億歐元紓困計劃，只是讓不可避免的違約向后延了延期，并可能在發生違約時讓局面變得混亂無序。而我們現在需要的是對希臘的公共債務進行有序重組。

作為紓困計劃的一個條件，希臘同意采取財政緊縮措施，這意味著進行嚴苛的財政調整，規模達對國內生產總值(GDP)的10%。這么做將延長該國衰退持續的時間，而且到2016年，該國公共債務占GDP的比率仍將達到148%。在這種情況下，一次小小的打擊都可能引發進一步的債務危機。發達經濟體可能需要嚴苛的財政緊縮——20國集團(G20)上周末就此達成了共識——才能在2016年前穩定其政府債務所占GDP比率；但對希臘而言，這種“穩定”水平也將是不可持續的。

讓我們把今日的希臘與1998年至2001年的阿根廷作一下比較吧，阿根廷的危機就是在無序違約中迎來高潮的。起初，阿根廷的財政赤字占GDP的3%；希臘為13.6%。阿根廷的公共債務占GDP的50%；希臘為115%并仍在上升。阿根廷的經常賬戶赤字占GDP的2%；希臘如今為10%。如果阿根廷都喪失償付能力，那么希臘破產的可能性將是阿根廷的兩到三次方。