常言道，小心得不償失。華盛頓曾企盼世界第三大經(jīng)濟(jì)體減少出口，而且作為達(dá)到這一目的的手段，停止“操縱”其偏低的匯率。愿望成真了！中國上個(gè)月出口驟減，同比下降25.7%，而按貿(mào)易加權(quán)計(jì)算，人民幣匯率正處于1993年以來的高點(diǎn)。

先別開香檳。不管在華盛頓還是在北京，人民幣匯率強(qiáng)勢都讓人傷腦筋。在實(shí)踐中，中國仍不太可能主動將人民幣貶值。但當(dāng)市場發(fā)揮魔力時(shí)，中國當(dāng)局可能袖手旁觀。最近幾年，當(dāng)人人都想將資金投入快速增長的經(jīng)濟(jì)體時(shí)，北京竭力控制投機(jī)資金流入。如果隨著國內(nèi)投資者與外國人一道撤離人民幣（在能夠繞過資本管制的范圍內(nèi)），資本流入轉(zhuǎn)變?yōu)橐?guī)模可觀的流出，監(jiān)管者可能容許人民幣相應(yīng)走弱。計(jì)入這些資本流出因素后，中國龐大的外匯儲備——其規(guī)模為西方銀行減記總額的兩倍——也可能開始縮減。貿(mào)易盈余正明顯縮小（盡管1、2月份盈余通常會比較小），外商直接投資(FDI)也是如此。按理說，外匯儲備縮減對中國來說關(guān)系不大，但儲備一有耗損就會壓抑投資者情緒，進(jìn)而可能壓低人民幣匯率。

連鎖反應(yīng)可能很大。就最直接的反應(yīng)來說，可能在亞洲各國引發(fā)“以鄰為壑”的貶值風(fēng)潮（盡管這種做法在全球需求低迷之際毫無意義）。接下來是大宗商品。去年7月人民幣停止升值，幾天后油價(jià)就見頂了。如果人民幣真的貶值，可能重新激活大宗商品/美元配對交易。中國造成的更強(qiáng)勢美元，以及到處都是不穩(wěn)定的市場？美國將不是唯一企盼人民幣不要真的貶值的國家。